“市场犯错”:为什么债券可能对通胀反应过度 - _今日扒

游戏 2019-07-07 2 0
伦敦(今日扒) - 对于一些焦虑的投资者来说,债券市场已经失去了这个阴谋。

随着发达国家收益率自由落体,市场似乎已经说服央行,只有激烈的货币刺激才能防止通胀预期终生蒸发。但那些市场可能会读错吗?

如果是这样,日本,欧元区和美国的政策制定者,如果准备降息并打印出印钞机,可能最终会出现代价高昂的错误。

这些中央银行花了多年时间追逐2%的通胀目标,充分考虑到它们的可信度,被市场所说的吓到了。因此,他们集体转向更容易的政策,从六个月前的转变。

决不无论如何,很多人质疑中央银行从市场中崛起的崛起,认为通胀前景并不像它所描绘的那样令人沮丧。

“市场可能会犯错误。债券市场可能反应过度。这确实令我担心,“法国巴黎银行资产管理公司多资产解决方案团队的科林哈特说。

“很多人都期望中央银行对金融市场非常宽松和敏感。这有一个危险。“

来自市场的信息肯定令人担忧。德国10年期国债收益率已经超过欧洲央行-0.4%的政策利率。它只是全球负收益债券领域的一部分,一个价值约13.5万亿美元的人群。

越来越多的负收益率主权债券:tmsnrt.rs/2YxEZQo

投资者现在愿意以2.4%的收益率持有美国政府30年期债券 - 要么打赌通胀在2049年之间不会加速,要么至少是真实的,或通胀调整后的利率将在未来三十年保持接近于零。无论哪种方式,它都是对未来的戏剧性解读。

类似的信息可以从基于市场的未来通胀指标中读取 - 五年期通胀挂钩的远期掉期,衡量从五年后开始的五年期间的欧元区通胀预期接近历史低点欧洲央行目标的1%或几乎一半。

关于美国10年期通胀保护证券(TIPs),“收支平衡”约为1.6%,交易者预计价格将在十年内上涨。

5年期远期通胀掉期:tmsnrt.rs/2FPeMpe

富达国际市场分析师伊恩•萨姆森(Ian Samson)表示,问题在于市场对未来通胀的估计经常低估或高估。他引用2013年和2016年的两年期欧元区远期交易大幅高估了未来的价格增长。

“我们可以回顾这一时期,并说通胀报告不足。 (美国)住房和医疗保健成本显着上升,但实际报告的通货膨胀似乎从未出现上升,“Samson表示,他预测价格会”走高“。

美联储对“低通货膨胀”这一难题感到困惑,它开始审查如何管理价格增长

DoubleLine的Jeffrey Gundlach和富兰克林邓普顿的Michael Hasenstab等着名债券投资者也称重在后者中,后者敦促政策制定者“至少质疑通货膨胀已经永远消失的论点”。

美联储的通胀问题:tmsnrt.rs/2Rv6Aij

对市场可怕的通胀数据的批评者表示,这些未能捕捉到转变的叙述,例如技术创新带来的工资增长和生产率提升。

他们认为,这些更好地反映在采购经理人指数(PMI)或消费者信心调查等调查中,因为当他们计划投资或购买而非债券交易商时,价格设定受到公司和家庭的影响。

虽然调查也没有描绘出特别令人愉快的画面,但富达的参孙表示他们表示“通胀预期比完全崩溃要好得多”(布雷亚)kevens暗示)。“

美国。密歇根大学和美国会议委员会的调查对通胀和消费者信心的看法似乎比市场掉期更为乐观,而日本消费者似乎对价格上涨有绝对信心。

密歇根大学:tmsnrt.rs/2FRy7Gj

日本消费者信心:tmsnrt.rs/2YxWVu1

在欧元区,PMI价格成分表明,虽然产出价格在制造业和服务业的削弱中,他们仍处于扩张领域。从本质上讲,这意味着企业比市场更乐观。

欧元区产出价格:tmsnrt.rs/2FVKH7h

事实上,对Unicredit的消费者行为,PMI和经济情绪指标调查的分析发现,所有实体经济价格均为测量仪符合或高于长期平均值。因此,Unicredit的宏观研究负责人Marco Valli表示,经济似乎不会引起市场关注。

这种分歧,如下图所示,来自Unicredit,在2015年欧洲央行开始债券购买时或2016年,当时它将利率降至零下0.40%时缺席,并指出“市场之间脱节” -

欧元区指标与长期平均值:tmsnrt.rs/2FT9GIs

“如果有人在六个月前告诉我美联储将要放松在当前的通胀,就业和增长水平的政策,我不会相信它,“Valli补充道。

劳动力市场过于暗示债券交易者的悲观情绪是错误的。

虽然工资和就业增长这往往会推高价格,即使发达国家接近充分就业,这个周期也不会发生。随着工资增长加速,相关性可能会恢复。

Aviva Investors多资产基金负责人Sunil Krishnan指出,美国工人的小时工资平均增长率超过3%,而2014 - 15年则低于2%,欧元区为2.5%工资增长率是自2009年以来最快的。

市场和政策制定者可能低估了风险“现在我们处于不断上升的工资环境中,通胀可能会比以往更快,更加温和。”克里希南说。

任何通胀反弹的迹象都会迫使利率风险迅速重新定价,引发大规模的债券市场逆转。

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